La dette des data centers d'IA s'étend à tout le secteur financier
Le financement par la dette des centres de données consacrés à l'IA est devenu une catégorie à part entière. Les analystes du crédit distinguent désormais la dette liée à l'IA de celle qui ne l'est pas pour suivre les émissions et leur performance, et plusieurs gestionnaires d'actifs ont déposé ces derniers mois des demandes de création de fonds cotés dédiés à la dette d'infrastructures d'IA. Pourtant, certains segments vacillent : écarts de taux plus larges sur la dette des géants technologiques notés investment grade, concessions plus importantes exigées sur les obligations à haut rendement de projets de centres de données, prudence sur le marché des prêts bancaires. Selon The Information, au moins 20 émissions à haut rendement ont financé de tels projets en douze mois. Leurs émetteurs, comme CleanSpark ou TeraWulf, sont peu connus, et la dette passe souvent par des sociétés ad hoc encore plus obscures. Ces émissions financent les bâtiments et leurs équipements, non les puces.
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Résumé et traduction réalisés par Le Fil IA à partir de The Information AI. Lire l'article original →
Derrière ces noms discrets, on retrouve presque tous les grands acteurs de l'IA. Plusieurs projets concernent des sites loués à CoreWeave, dont les clients incluent Microsoft, Meta et OpenAI ; l'un d'eux comprend deux centres, dont l'un est loué par Alibaba Cloud. D'autres financements portent sur des espaces loués par la start-up Fluidstack, certaines de ses obligations étant garanties par Google, et qui construit des capacités pour Anthropic, lequel recourt de plus en plus aux puces TPU de Google. Deux émissions au Nevada, via SV RNO Property Owner 1 LLC et PR RNO Property Owner 1 LLC, sont développées par Fleet Data Centers, filiale de Tract Capital, avec un locataire anonyme de plus de 3 000 milliards de dollars de capitalisation que Bloomberg identifie comme Nvidia. Celle-ci a révélé en août 25 milliards de dollars d'engagements de baux non encore démarrés, plus 20 milliards destinés à être réaffectés à des tiers. S'y ajoutent des obligations liées à des sites loués par Amazon et Oracle, le campus Cosmos de SB Energy au Texas, garanti par une filiale de SoftBank, et un projet CleanSpark pour Meta.
L'enjeu est que des émetteurs de moindre qualité de crédit portent une part de l'infrastructure dont dépendent les plus grandes entreprises d'IA. Si les investisseurs deviennent plus sélectifs et examinent de près les risques de construction propres à chaque projet, le coût du capital peut grimper pour les développeurs, ce qui pourrait ralentir ou renchérir de nouveaux sites. Les garanties de crédit apportées par Google ou SoftBank, ou la qualité des locataires, deviennent alors déterminantes, tout comme la visibilité sur les engagements de location de Nvidia. Pour les épargnants, l'arrivée de fonds cotés spécialisés fait aussi entrer ce risque dans des portefeuilles beaucoup plus larges.
Ce mouvement découle de la course à la capacité de calcul, qui a dépassé les moyens de financement traditionnels des grandes entreprises. Après les obligations émises par les géants du secteur et les prêts bancaires, le haut rendement est devenu une source de plus pour bâtir les sites. Les fissures observées sur plusieurs marchés suggèrent que l'appétit des investisseurs, longtemps acquis, est désormais à l'épreuve, et la suite dépendra de la performance de ces obligations et de la solidité des locataires finaux.
Pas d'impact direct sur la France/UE